Canal Financiero - Santander Mexicano

COMERCIAL Y BIENES DE CONSUMO

MANTENER

WALMEX

PRECIO OBJETIVO: $39.0

Tesis de Inversión

Creemos que Walmex continua siendo una de las compañías con crecimiento más atractivo dentro del sector comercial en Latinoamérica. Las oportunidades incluyen el potencial para una rápida expansión orgánica en México yCentroamérica. El desarrollo del negocio bancario en México, una mejor mezcla de ventas, logísticas más eficientes, proveeduría global, y una operación, en general, más eficiente en Centroamérica. Nuestras estimaciones contemplan una TCAC para la utilidad neta en pesos de 22% para 2009-2012.
Sin embargo, debido a que actualmente la acción cotiza a un P/U adelantado a 12 meses de 26 veces, percibimos la valuación como cara. En nuestro punto de vista, el crecimiento de la UPA en los próximos meses posiblemente sea ligeramente más rápido a los niveles históricos. Sin embargo, no creemos que el crecimiento de la UPA que esperamos pueda estructuralmente justificar la actual valuación de las acciones, que creemos está más influenciada por las bajas tasas de descuento actualmente aplicadas por el mercado. Por lo tanto, en un eventual entorno de mayores tasas de interés, esperaríamos que los actuales múltiplos adelantados se suavicen.
Hemos bajado nuestra UPA estimada para 2010, 2011 y 2012 en pesos en 2%, 1%, y 1%, respectivamente, debido a las ventas menores a las esperadas en los meses de septiembre y octubre de 2010. Nuestro precio objetivo al cierre del año 2011 en pesos continúa sin cambio en P$39.00, mientras que en dólares lo estamos incrementando a US$3.10 de US$2.95 debido a nuestra suposición de un peso más fuerte.

Panorama 2011

Esperamos que en 2011 las ventas, el EBITDA y la utilidad neta crezcan 15%, 21%, y 21%, respectivamente, en pesos, influenciadas por un crecimiento de las VMT ligeramente más rápido y por la agresiva expansión orgánica en México, mejores resultados de la operación bancaria, y resultados más fuertes en la operación de Centroamérica.

Valuación y Riesgos

Nuestro precio objetivo para el cierre del año 2011 está basado en un análisis de flujo de efectivo descontado para el cual asumimos un costo de capital promedio ponderado de 9.7% y una tasa de crecimiento a perpetuidad de 3.5%. Nuestro precio objetivo implica un potencial de subida de 9.3% en dólares (incluyendo dividendos) comparado con el retorno de 7.9% que esperamos para el IPyC durante el mismo periodo de tiempo. Los riesgos incluyen: un crecimiento más débil al estimado de las VMT, un margen bruto menor al anticipado, un impacto negativo mayor al esperado de la operación bancaria en el corto plazo, y potenciales cambios fiscales.

DICIEMBRE 2010

Con ventas totales de P$270 mil millones, EBITDA de P$27 mil millones y una utilidad neta de P$17 mil millones en 2009, Walmex es la cadena de tiendas de autoservicios más grande de México. Al término del año 2009, la compañía operaba 1,020 tiendas de autoservicio, 86 tiendas departamentales, y 366 restaurantes, con un total de 4,130,756 metros cuadrados de piso de ventas y 83,542 asientos. De acuerdo con nuestras estimaciones, Walmex tiene una participación de mercado de alrededor de 47% dentro del sector formal de autoservicios. Wal-Mart Stores es dueña de 68% del total de las acciones en circulación, mientras que el 32% restante es float libre .

Joaquín Ley / Diana Leyva