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COMERCIAL Y BIENES DE CONSUMO  
COMPRA
LIVERPOOL  
PRECIO OBJETIVO: $91.0

Tesis de Inversión

  • Estamos incrementando nuestro precio objetivo para el cierre de 2011 a P$91.00 (US$7.15) de P$87.00 (US$6.60). Liverpool cotiza a un P/U 2011E de 17 veces, y en este nivel, la acción parece ser la manera más barata para ganar exposición en el sector comercial tanto de México como de Latinoamérica. También es la compañía que dentro de nuestro universo de cobertura de compañías comerciales está experimentando uno de los momentum de utilidades más fuerte. Las VMT crecieron más de 10% en los primeros nueve meses de 2010, ayudados por la recuperación del consumo en el segmento de ingreso alto en México. La compañía ha reanudado su agresivo plan de expansión orgánica, teniendo como objetivo una TCAC de 11.5% para los metros cuadrados en 2009A-2012E.Los estrictos procesos de investigación han disminuido la cartera vencida a un mínimo histórico. Por lo tanto, la compañía se está volviendo más agresiva en sus políticas de crédito, lo que deberá ser positivo para las ventas consolidadas y los márgenes. Finalmente, en la división de bienes inmuebles (centros comerciales), esperamos una expansión superior a 20% en el área rentable bruta en 2011. Nuestras estimaciones contemplan una TCAC para la UPA de 23% en 2009A-2012E.
  • Aunque nuestra UPA estimada para 2010, 2011 y 2012 no refleja cambios materiales, estamos incrementando nuestro precio objetivo para el cierre de 2011 para las acciones Liverpool C aP$91.00 (US$7.15) de P$87.00 (US$6.60) debido a un enfoque más optimista sobre los fundamentales a mediano y largo plazo de la compañía.

Panorama 2011

  • Nuestras estimaciones contemplan tasas de crecimiento para las ventas, EBITDA y UPA consolidados de 13%, 15% y 19%, respectivamente, en 2011, apoyadas en un crecimiento de las VMT de 6.5%, en una esperada expansión del piso de ventas superior a 13% en el negocio comercial,en el aumento de la agresividad de las políticas de crédito de la compañía, y en un incremento mayor a 20% en el área rentable bruta en el negocio de los centro comerciales.

Valuación y Riesgos

  • Nuestro precio objetivo para el cierre de 2011 está basado en un análisis de flujo de efectivo descontado, considerando un costo de capital promedio ponderado de 9.9% y una tasa de crecimiento a perpetuidad de 3.5%, e implica un potencial de subida en el retorno total de 19.9% en dólares comparado con el retorno de 7.9% que esperamos para el IPyC durante el mismo periodo. Los riesgos incluyen: VMT más pobres a las esperadas, una desaceleración en el plan de expansión orgánica, una estructura de capital de trabajo más deslucida a la proyectada y una cartera vencida mayor a la anticipada.

DICIEMBRE 2010

Liverpool es la cadena de tiendas departamentales más grande de México, con una participación de mercado de 32% en 2009. La Compañía terminó 2009 con 79 tiendas para un total de piso de ventas de 982,000 metros cuadrados. Liverpool opera tres divisiones: comercial (91% de ventas, 61% del EBIT), crédito (3% de ventas, 29% del EBIT) y bienes inmuebles (6% de ventas, 10 del EBIT). Las familias Michel, David, Guichard y Bremond son dueñas de aproximadamente 85% de las acciones totales en circulación mientas que Bancomer y Banamex tienen alrededor de 10%, y únicamente el 5% restante se considera float libre. Existen dos series de acciones LIVEPOL1 con derecho a voto incluyen 85% de las acciones en circulación y LIVEPOLC1 sin derecho a voto incluye el 15% restante .
Joaquín Ley / Diana Leyva
Estados financieros Gráfica de precios

Noticias y Eventos Relevantes:

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Octubre 27, 2010.- LIVERPOOL - TODO LISTO PROSPERAR, SUBIENDO RECOMENDACIÓN A COMPRA, INTRODUCIENDO PRECIO OBJETIVO PARA EL CIERRE DE 2011 ESPECIAL
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Octubre 25, 2010.- LIVERPOOL - All Set to Deliver, Upgrading to Buy, Introducing YE2011 Target Price ESPECIAL
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Julio 28, 2010.- LIVEPOL - SÓLIDO EBITDA DEL 2T10, PERO INFERIOR A NUESTRAS ESTIMACIONES
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Abril 28, 2010.- LIVEPOL-EL SÓLIDO CRECIMIENTO DEL EBITDA EN EL 1T10 SUPERA LAS ESTIMACIONES
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Marzo 5, 2010.- LIVERPOOL-RESULTADOS DEL 4T09 MEJORES A LOS ESPERADOS
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Enero 29, 2010.- LIVEPOOL-RESULTADOS ESTIMADOS DEL CUARTO TRIMESTRE: EL CRÉDITO APOYARÁ LA EXPANSIÓN DEL MARGEN
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Octubre 23, 2009.- LIVEPOL-LOS RESULTADOS DEL 3T09 SUPERARON NUESTRAS ESTIMACIONES
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Septiembre 3, 2009.- LIVERPOOL-INTRODUCIENDO PRECIO OBJETIVO PARA EL CIERRE DEL AÑO 2010; MANTENIENDO RECOMENDACIÓN EN DESEMPEÑO INFERIOR AL MERCADO ESPECIAL
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Septiembre 1, 2009.- LIVERPOOL-Introducing Year-End 2010 Target Price; Maintaining Underperform ESPECIAL
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Mayo 23, 2008.- No Barata, Pero No Cara; Subiendo Recomendación a Mantener ESPECIAL
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Mayo 22, 2008.- Not Cheap, but not Expensive; Upgrading to Hold ESPECIAL
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Febrero 22, 2008.- Los Resultados del 4T07 Fueron una Sorpresa Positiva; El EBITDA Creció 16% AaA
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Octubre 26, 2007.- El 3T07 Desilusiona, Estuvo por Debajo de las Expectativas
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Agosto 7, 2007.- Detengan sus Caballos… Bajando Recomendación ESPECIAL
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Julio 30, 2007.- Hold Your Horses… Downgrading to Underperform ESPECIAL

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Julio 27, 2007.- Los Resultados del 2T07 Fueron Bastante Buenos Considerando la Base de Comparación
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Abril 27, 2007.- 1T07: Una Vez Más, los Resultados Superan las Expectativas
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Febrero 23, 2007.- Un Buen 4T06, Aunque un Poco por Debajo de lo Esperado

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Dic 22, 2006.- Liverpool Bursatilizará P$2.25 Mil Millones de su Portafolio de Crédito

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Oct. 27, 2006.- Comprando en oferta; subiendo recomendación ESPECIAL

.. Oct. 24, 2006.- Buying on Sale; Upgrading Recommendation ESPECIAL
.. Julio 28, 2006.- ANÁLISIS DE LOS RESULTADOS AL 2T2006
.. Mayo 5, 2006.- SUPERAN LAS EXPECTATIVAS LOS RESULTADOS DEL 1T06
.. Abril 21, 2006.- Esperamos Sólidos Resultados del 1T06 Respaldados por una Mejoría en las Operaciones de Crédito
.. Mar. 24, 2006.- Liverpool Declara un Dividendo en Efectivo de P$0.34 por Acción
.. Feb. 17, 2006.- Significativa Mejoría en el Capital de Trabajo; Pero el ROIC se Desplomó, Llevando a un EVA Negativo
.. Feb. 16, 2006.- 4Q05 Results Matched Expectations, although ROIC Sank Leading to Negative EVA
.. Nov. 25, 2005.- Las Crecientes Necesidades de capital de Trabajo nos Conducen a Mantener un Enfoque Negativo en la Acción
.. Oct. 28, 2005 .- RESULTADOS NEUTRALES DEL 3T05
.. Oct. 27, 2005 .- Uneventful 3Q05 Results
.. Oct. 24, 2005 .- Esperamos un 3T Sin Incidentes Por Parte de Esta Cadena Comercial
.. Jul. 29, 2005 .- Resultados del 2T05 en Línea con las Expectativas; EBITDA Creciendo, Retornos Decreciendo
.. Jul. 27, 2005 .- 2Q05 Results in Line with Expectations; Growing EBITDA, Declining Returns
.. Jul. 22, 2005 .- El EBITDA del 2T05 Podría Ser una Sorpresa Positiva
.. May. 18, 2005.- Selling on Credit; Lowering Rating and Target Price ESPECIAL
.. May.18, 2005.- Vendiendo a Crédito; Bajamos Recomendación y Precio Objetivo ESPECIAL
.. Abr. 22, 2005.- Los Resultados del 1T05 Probablemente Decepcionen Debido a la Agresiva Política de Crédito
.. Mar.18, 2005.- Pagará un Dividendo en Efectivo de P$0.34 por Acción en 2005
.. Feb. 8, 2005.- Buenos Resultados del 4T04, pero a Expensas del Capital de Trabajo
.. Feb. 4, 2005.- Sound 4Q04 Results, but at the Expense of Working Capital
.. Nov. 26, 2004.- No Se Verá Afectado por los Cambios Fiscales
.. Oct. 29, 2004.- Los Buenos Resultados del 3T04 Satisficieron las Expectativas
.. Oct. 23, 2004.- Esperamos un Sólido Crecimiento de las Utilidades en el 3T04 Debido a Actividades Promocionales Más Agresivas
.. Julio 23, 2004.- Sólido Crecimiento en el 2T04, con Ventas Consolidadas 11% Superiores y VMT 4.1% Arriba
.. Julio 23, 2004.- Resultados Estimados del 2T04: Esperamos Sólidos Crecimientos en Todos los Niveles
.. Abril 30, 2004.- El 1T04 fue Fuerte y en Línea con las Expectativas, Podría Beneficiar a la Acción
.. Abril 27, 2004.- 1Q04 Came in Strong and in Line with Expectations, Could Benefit Stock
.. Abril 23, 2004.- No Son Los Beatles pero Todavía Suena Bien; Subimos Recomendación ESPECIAL
.. Abril 16, 2004.- Not the Beatles but Still Sounds Good; Upgrading Rating ESPECIAL
.. Marzo 26, 2004.- Refinancia Deuda a Largo Plazo
.. Marzo 19, 2004.- Anuncia el Pago de un Dividendo de P$0.28 por Acción
.. Octubre 31, 2003.- Resultados del 3T03 sin Incidentes y en Línea con Nuestras Estimaciones
.. Octubre 28, 2003.- Uneventful 3Q03 Results, In Line with Estimates
.. Octubre 17, 2003.- La Mayor Agresividad en las Actividades Promocionales Podría Presionar el EBITDA del 3T03
.. Septiembre 12, 2003.- Introduciendo Precio Objetivo para 2004; Reiteramos Recomendación de Mantener
.. Julio 25, 2003.- Los Resultados de Montaña Rusa del 2T03 Acabaron Siendo Ligeramente Mejores a los Esperados
.. Julio 25, 2003.- Roller Coaster Results for 2Q03 End Up Slightly Better than Expected
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.. Junio 13, 2003.- Fijar el Capital de Trabajo Podría Limitar el Crecimiento a Corto Plazo
.. Junio 10, 2003.- Fixing Working Capital Could Limit Short-Term Growth

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