Canal Financiero - Santander Mexicano

Tesis de Inversión

Tenemos una positiva visión en Kimberly Clark (Kimber) en términos de su generación de flujo de efectivo (rendimiento del FEL 2010E de 6%), que se traduce en una política de dividendos muy sólida (un rendimiento por dividendos 2010E de 4.3%); su retorno sobre la inversión (un ROE 2010E de 51%); su liderazgo en la industria (participaciones del mercado superiores a 50% en las categorías en las cuales la compañía participa); y en su talentosa dirección.
Sin embargo, vemos la actual valuación de un P/U 2011E de casi 19 veces como bastante cara en comparación con el promedio histórico de la acción de 14 veces. Creemos que la actual valuación se relaciona con las bajas tasas de descuento utilizadas por los inversionistas en el presente, así como el hecho de que Kimber es vista como una acción defensiva dentro de un escenario incierto basado en las razones mencionadas en el párrafo anterior. No creemos que la actual valuación sea sostenible debido a nuestras tasas de crecimiento proyectadas para la UPA.
Estamos incrementando nuestro precio objetivo al cierre de 2011 a P$80.00 (US$6.30) de P$77.00 (US$5.80), como resultado de un menor costo de capital promedio ponderado incorporado en nuestro modelo de flujo de efectivo descontado. Sin embargo, estamos disminuyendo nuestra UPA estimada en pesos para 2010, 2011 y 2012 en 6%, 7% y 9%, respectivamente, basados en los mayores precios de la pulpa y la intensificación de la competencia.

Panorama 2011

Esperamos que las ventas crezcan 8% en pesos en 2011E, debido a un crecimiento del volumen de 4% y a mejores precios, 4% superiores. El hecho de que se espera que se normalicen los precios de las principales materias primas (pulpa y papel reciclado), los actuales procesos de producción más eficientes, los incrementos en el precio de los productos finales, y el mayor apalancamiento operativo deberán permitir una ligera expansión del margen EBITDA versus 2010, llevando a un crecimiento del EBITDA de 10%. Esperamos que la UPA crezca un poco menos que el EBITDA debido a los mayores gastos financieros.

Valuación y Riesgos

Nuestro precio objetivo para el cierre de 2011 está basado en un análisis de flujo de efectivo descontado para el cual calculamos un costo de capital promedio ponderado de 7.4% y una tasa de crecimiento a perpetuidad de 2.0%. Nuestro precio objetivo sugiere un potencial de retorno total de 5.4% en dólares (incluyendo dividendos) en comparación con el retorno de 7.9% que esperamos para el IPyC durante el mismo periodo de tiempo. Los riesgos incluyen: precios de los commodities menores a los esperados, un peso más fuerte al anticipado, precios de los productos finales mayores a los previstos y una menor competencia.