Canal Financiero - Santander Mexicano

Tesis de Inversión

Estamos incrementando nuestro precio objetivo para el cierre de 2011 en Homex a US$37.50 por ADR (P$79,40 de US$35.00 por ADR (P$78.10), principalmente para reflejar la habilidad de la compañía para mantener mayores precios promedio que los de sus competidores en el segmento de interés social, así como una contribución futura mayor a la originalmente esperada en las ventas no relacionadas a la vivienda.
Estamos reiterando nuestra recomendación de Mantener en la acción, principalmente basados en la generación menor a la esperada de FEL.En lo que va del Año, Homex ha generado un flujo de efectivo libre operativo de P$1.43 mil millones.Aunque la dirección de la compañía espera un cambio en el FEL durante el 4T10, Homex probablemente se quedará atrás de su guía original de FEL de P$2.0 mil millones en el año completo 2010, en nuestra opinión.
Nuestro precio objetivo revisado para el cierre de 2011 implica que la acción estaría cotizando a un múltiplo P/U adelantado de 11.4x al cierre de 2011, el cual al compararlo representaun descuento histórico promedio de 12 meses de 20%, pero es solo 1% inferior al actual múltiplo P/U adelantado de la acción de 11.5x.

Panorama 2011

De acuerdo con nuestro pronóstico, Homex logrará un crecimiento en ventas en 2011 de 13.7%.Esperamos que el EBITDA se incremente 14.0%, con un margen EBITDA estable en 21.4%, debido a la decisión de la compañía de incrementar la participación de vivienda vertical en el segmento de interés social.Nuestras estimaciones asumen que la compañía generará P$86 millones en FEL operativo en 2011.

Valuación y Riesgos

Nuestro precio objetivo para el cierre de 2011 está basado en una valuación de flujo de efectivo libre descontado, usando una tasa de descuento de 9.3% y una tasa de crecimiento terminal de 3.0%.
Los riesgos incluyen: Una desaceleración en el sector vivienda mexicano ocasionado por una menor disponibilidad de créditos de las agencias relacionadas con el gobierno y los bancos comerciales; menor poder de compra; un deterioro adicional en la cobranza; una depreciación del peso mayor a la esperada debido a la exposición de Homex a fluctuaciones cambiarias.
Los riesgos de subida incluyen una mejoría mayor a la esperada en la cobranza y la rotación de inventario que pudiera resultar en un FEL más fuerte.

DICIEMBRE 2010