Canal Financiero - Santander Mexicano

Tesis de Inversión

Mantenemos nuestra recomendación de Desempeño Inferior al Mercado. Nuestro precio objetivo para el cierre de 2011 en pesos continúa sin cambios en P$23.00, pero en dólares lo estamos incrementando a US$1.80 de US$1.75. Aunque no estamos haciendo cambios materiales a nuestras estimaciones en P$ para 2010, 2011 y 2012, estamos incrementando nuestra UPA pronosticada para 2010 y 2011 en 25% y 62%, respectivamente, para reflejar los créditos fiscales mayores a los anticipados. Sin embargo, como estos no son recurrentes, y asumimos que en 2012 la compañía regresará a una tasa de impuestos normalizada de aproximadamente 25%, estamos recortando nuestra UPA proyectada en 32% debido a mayores gastos de financiamiento. Estimamos un sólido momentum de las utilidades a corto plazo (especialmente en el 4T10), impulsado por la recuperación gradual del primer renglón en México y al apalancamiento operativo que pudiera generarse. Más importante, sin embargo es queesperamos que el negocio de EU. vuelva a ser rentable. A pesar de la rapidez a la cual pudieran crecer las utilidades, siempre y cuando Famsa continúe presentando un ROE normalizado menor a 5% (proyectamos un ROE 2011 de 8%, afectado positivamente por los créditos fiscales no recurrentes), creemos que el lograr un P/VL mayor a 1.0 vez será difícil.

Panorama 2011

Estimamos tasas de crecimiento para las ventas, EBITDA y UPA de 8%, 26%, y 25% respectivamente, impulsadas por las VMT positivas en México (6.5%) y en EU. (8%). El crecimiento de las VMT y el apalancamiento operativo generado como resultado deberán impulsar la expansión del EBITDA, y los menores costos de financiamiento deberán ser favorables para el desempeño de la UPA.

Valuación y Riesgos

Estimamos el valor accionario de las operaciones comercial y financiera para 2011 y a este le aplicamos un P/VL objetivo de 1.0 veces por comparación frente a las instituciones comerciales y financieras bajo nuestra cobertura en Latinoamérica, ajustado por el ROE normalizado esperado. Nuestro precio objetivo sugiere un potencial apreciación para la acción de 3.8% en dólares, que se compara con el potencial de subida de 7.9% que anticipamos para el IPyC durante el mismo periodo de tiempo.
Los riesgos incluyen: VMT mayores a las esperadas, costos de financiamiento menores a los anticipados, un desempeño mejor al esperado de la cartera vencida, un capital de trabajo más saludable al pronosticado y una tasa de impuestos menor a la esperada.