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www.gcarso.com.mx
| CONGLOMERADOS
E INDUSTRIAL |
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DESEMPEÑO
INFERIOR AL MERCADO |
| GCARSO |
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PRECIO
OBJETIVO: $31.0 |
Tesis de Inversión
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Estamos introduciendo nuestro precio objetivo para el cierre de 2011 de P$60.00 (US$4.70). GCarso se encuentra en proceso de escindir sus activos de minería (Frisco) y los de bienes inmuebles (Inmuebles Carso). El objetivo de GCarso para estas compañías será que comiencen a cotizar como unidades independientes a finales de 2010 o en los primeros días de 2011. Sin embargo, al momento de esta publicación necesitamos mayor información para hacer una evaluación completa del valor de estos activos, por lo tanto, continuamos basando nuestras proyecciones en los resultados consolidados de GCarso.
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Sin embargo, creemos que la valuación es rica. La acción ha tenido un rally de 85% en lo que va del año en términos de pesos versus el retorno de 13% del IPyC, llevando los niveles de valuación a casi un múltiplo FV/EBITDA conocido de 16 veces (al 3T10). En nuestro punto de vista, este nivel de valuación refleja el valor de los beneficios que generará la escisión. Por lo tanto, reiteramos nuestra recomendación de Desempeño Inferior al Mercado en la acción.
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Esperamos que a partir de 2011, las tres unidades coticen como entidades separadas en el Mercado de Valores. Grupo Carso, con los activos tradicionales de Condumex, los Comerciales y los de CICSA, Frisco (minería) e Inmuebles Carso (bienes inmuebles).
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Por lo tanto, debemos resaltar que el precio objetivo y la valuación mostrados en esta nota, pudieran no ser representativos de la acción, a menos que exista un retraso en el proceso de escisión.
Valuación y Riesgos
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Nuestro precio objetivo para el cierre de 2011 está basado en una metodología de múltiplos FV/EBITDA, considerando un múltiplo adelantado de 12.5 veces para el cierre de 2011.
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Los principales riesgos incluyen: (1) un crecimiento mayor al esperado en México, (2) un incremento más fuerte en el backlog de CICSA; (3) una mayor demanda de telcos; (4) riesgo de ejecución en CICSA; (5) intensificación de la competencia en las operaciones comerciales; (6) mayores costos de las materias primas en Condumex; y (7) riesgo de adquisición.
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DICIEMBRE 2011
| Grupo Carso es uno de los conglomerados más grandes de México, con ventas estimadas de US$6.2 mil millones en 2010E y un EBITDA de US$1.1 mil millones. Basados en nuestras estimaciones para 2010, Grupo Condumex, la división industrial, representará 36% de nuestras ventas consolidadas para 2010E, mientras que la división comercial, Grupo Sanborns (que incluye Plaza Carso), representará 48% de las ventas consolidadas en el mismo periodo. El 16% restante deberá venir de la división infraestructura y construcción, CICSA, en la cual Gcarso tiene una participación de 74%. |
Luis Miranda / Berenice Muñoz |
Noticias
y Eventos Relevantes:
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Enero 06, 2011.- GCARSO - ¿QUÉ ESPERAMOS DE LA ESCISIÓN DE INCARSO Y FRISCO? ESPECIAL |
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Enero 05, 2011.- GCARSO - What Do We Expect from the InCarso and Frisco Spin-Off? ESPECIAL |
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Enero 05, 2011.- GCARSO - CAMBIOS DE ÚLTIMA HORA PARA LA ESCISIÓN; IMPORTANTES Y NEGATIVOS PARA MFRISCO |
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Noviembre 8, 2010.- GCARSO - LOS ACCIONISTAS DE GCARSO APRUEBAN ESCISIÓN DE LOS ACTIVOS DE BIENES INMUEBLES Y MINERÍA |
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Octubre 28, 2010.- GCARSO - SÓLIDO 3T10, CON PRIMERAS SEÑALES SOBRE EL TAMAÑO DE LAS UNIDADES A SER ESCINDIDAS; LA VALUACIÓN SIGUE ALTA |
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Agosto 26, 2010.- GCARSO - ANUNCIA LA INTENCIÓN DE ESCINDIR LAS DIVISIONES BIENES INMUEBLES Y MINAS |
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Julio 28, 2010.- GCARSO - 2T10: RESULTADOS SOBRESALIENTES EN CONDUMEX MÁS QUE NEUTRALIZAN LOS DECREMENTOS DE LA DIVISIÓN COMERCIAL Y DE CICSA |
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Abril
29, 2010.- GCARSO-1T10: FUERTES RESULTADOS
DE MINERÍA Y BIENES INMUEBLES, PERO LAS ESTIMACIONES NO SORPRENDIERON |
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Febrero
25, 2010.- GCARSO-4T09: FUERTES RESULTADOS DE OPERACIÓN CON UNA
RECUPERACIÓN IMPRESIONANTE EN LOS MÁRGENES DE CONDUMEX |
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Dic.
4, 2009.- GCARSO-CICSA Gana el Contrato para una Autopista por M$492
Millones; Neutral en Nuestro Punto de Vista |
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Octubre
29, 2009.- GCARSO-RESULTADOS DEL 3T09: FUERTE
CRECIMIENTO DEL EBITDA (+52%), SIN EMBARGO FUE 7% MENOR A NUESTRA
ESTIMACIÓN |
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Septiembre
14, 2009.- GCARSO-UN PANORAMA MÁS FUERTE EN EL FUTURO, PERO LA VALUACIÓN
CONTINÚA ALTA |
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Julio
28, 2009.- GCARSO-RESULTADOS DEL 2T09: EL
DESARROLLO DE BIENES INMUEBLES CONDUCE A RESULTADOS MÁS FUERTES
A LOS ESPERADOS |
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Junio
03, 2009.-GCARSO-EN NUESTRO PUNTO DE VISTA, LA ESCISIÓN DE LOS ACTIVOS
DE NACOBRE ES NEUTRAL |
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Mayo
5, 2009.- GCARSO-REPORTE DEL 1T09: EL EBITDA
CRECIÓ 7.7%, IMPULSADO POR CICSA Y CONDUMEX |
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Febrero
25, 2009.- GCARSO-4T08: DECEPCIONARES RESULTADOS
DE OPERACIÓN, CON UN DECREMENTO EN EBITDA DE 26% AAA |
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Febrero
25, 2009.- GRUPO CARSO-Very Weak 4Q08 Operating
Results; Spin-off of Real Estate Assets Under Way |
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Diciembre
9, 2008.- GCARSO-SERÁN ANALIZADOS LOS ACTIVOS EN BIENES INMUEBLES,
CONSIDERADOS PARA UNA ESCISIÓN |
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Octubre
31, 2008.- GCARSO-RESULTADOS DEL 3T08: UN
REPORTE MUY DÉBIL; EL EBITDA 41% MENOR AAA |
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Octubre
28, 2008.- GRUPO CARSO - 3Q08 Results: Very
Weak Report; EBITDA Down 41% YoY |
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Septiembre
19, 2008.- Escisiones y un Difícil Panorama para la 2M08; Posible
Recuperación en 2009 ESPECIAL |
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Septiembre
17, 2008.- Divestitures and Tough Outlook for 2H08; Recovery Possible
in 2009 ESPECIAL |
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Julio
25, 2008.- Disappointing 2Q08 Results across the Board |
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Julio
25, 2008.- Decepcionantes Resultados en Todas las Divisiones |
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Mayo
2, 2008.- Resultados del 1T08 Mejor a los Esperados, Pero Aún Débiles
en Todas las Divisiones de la Compañía |
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Abril
28, 2008.- 1Q08 Results Better than Expected, but Still Weak Across
the Board |
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Abril
18, 2008.- Esperamos Resultados de Operación Muy Débiles Debido
a la Intensificación de la Competencia y Mayores Costos |
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Febrero
29, 2008.- Resultados de Operación Pobres, Compensados oor Dividendo
Extraordinario |
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Febrero
29, 2008.-GCARSO, CICSA - Puntos Sobresalientes de la Teleconferencia |
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Febrero
29, 2008.- Impresionante Dividendo Extraordinario con un Rendimiento
de 15% |
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Febrero
27, 2008.- 4Q7 Report: Poor Operating Figures Compensated for by
an Extraordinary Dividend |
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Febrero
8, 2008.- Resultados Preliminares del 4T07: Anticipando Un Trimestre
Decepcionante |
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Diciembre
14, 2007.- Retador 2008, pero con una Privilegiada Posición de Efectivo;
Estableciendo Precio Objetivo para 2008. ESPECIAL
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Diciembre
11, 2007.- Challenging 2008, but in a Privileged Cash Position;
Setting 2008 TP ESPECIAL |
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Noviembre
30, 2007.- GICSA Gana Extensión del Proyecto del Canal de Panamá;
Neutral Desde Nuestro Punto de Vista debido al Tamaño |
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Noviembre
30, 2007.- La Comisión Federal de Competencia Aprueba la Venta de
Porcelanite a Lamosa |
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Noviembre
9, 2007.- Gcarso Vende 30% de Cigatam a Phillip Morris por US$1.1
Mil Millones |
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Octubre
26, 2007.- Resultados de Operación Pobres; La Utilidad Neta se Vio
Impulsada por Otros Ingresos Financieros |
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Octubre
25, 2007.- GRUPO CARSO - 3Q07 Results: Weak Operating Results; Net
Profit Boosted by Other Financial Income |
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Septiembre
28, 2007.- Gcarso (CICSA) ganó un contrato de Petróleos Mexicanos
por aproximadamente US$30 millones a US$50 millones |
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Agosto
24, 2007.- CICSA Desea Adquirir la Compañía de Desarrollos de Vivienda
Casas Urvitec |
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Julio
27, 2007.- Débil 2T como se Esperaba; Decepcionan los Resultados
para Infraestructura y Construcción - Mantener |
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Julio
27, 2007.- Weak 2Q07 as Expected; Results for Infrastructure and
Construction Disappointing |
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Julio
20, 2007.- Gcarso Vende 30% de Su Negocio de Tabaco por US$1.1 Mil
Millones a Philip Morris |
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Julio
06, 2007.- Gcarso Acuerda Vender Porcelanite a Lamosa |
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Junio
22, 2007.- AXTEL, TELMEX, GRUPO CARSO - Iniciativa para Permitir
a Extranjeros Propiedad Mayoritaria de Compañías de Telefonía Fija
y de Compañías de Cable |
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Mayo
18, 2007.- Geo y Carso Participarán en un Desarrollo Urbano en Veracruz |
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Mayo
11, 2007.- GRUPO CARSO- CICSA Firma Acuerdo con IDEAL para Dos Plantas
Eléctricas en Panamá |
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Mayo
4, 2007.- Resultados del 1T07, Condumex Salva el Día; Construcción
y Otros Industriales Decrecen |
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Mayo
3, 2007.- 1Q07 Results, Condumex Saves the Day; Construction and
Other Industrials Decline |
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Marzo
2, 2007.- Resultados del 4T06: Otro Trimestre Fuerte, pero Creemos
que el Panorama ya está Incluido en el Precio |
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Febrero
26, 2007.- GRUPO CARSO - 4Q06 Results: Another Strong Quarter, but
We Believe Outlook Is Priced in |
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Febrero
23, 2007.- GCARSO - Estamos Esperando un Sólido 4T06, impulsado
por las Divisiones Industrial y de Cigarros |
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Dic
22, 2006.- GCARSO - CICSA Gana Contratos con PEMEX con un Valor
de US$410 Millones |
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Dic
08, 2006.- El Dividendo Extraordinario Se Pagará el 21 de Diciembre;
Los Impuestos de Cigatam Podrían Incrementarse |
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Dic
08, 2006.- Tiene Intenciones de Escindir CICSA y Declara Dividendo
Extraordinario |
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Oct.
27, 2006.- Anuncia Negociaciones en Relación a Porcelanite; Todo
es Posible |
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Oct.
27, 2006.- MUY FUERTES RESULTADOS DEL 3T06, PERO EN LÍNEA CON NUESTRAS
ESTIMACIONES; DECRECE EL BACKLOG DE CICSA |
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Oct.
27, 2006.- Very Strong 3Q06 Results, but In Line
with Our Estimates; Cicsa’s Backlog Declines |
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Oct.
6, 2006.- Panorama Atractivo pero Complicado para Infraestructura
y Construcción ESPECIAL |
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Oct.
2, 2006.- Attractive but Tough Outlook for Infrastructure and Construction
ESPECIAL |
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Sep.
22, 2006.- Sanborns Adquiere la Licencia para Operar las Tiendas Saks
Fifth Avenue en México |
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Sep.
22, 2006.- Oferta Pública por las Acciones de Gsanborns: del 21 de
Septiembre al 18 de Octubre |
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Sep.
1, 2006.- La Corte de Texas Exoneró a Gcarso y Gsanborns de cualquier
Responsabilidad en el Juicio de CompUSA |
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Julio
28, 2006.- ANÁLISIS DE LOS RESULTADOS AL 2T2006 2T06 |
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Julio
28, 2006.- 2Q06: Very Strong Results, Supported by Impressive Growth
in Condumex |
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Junio
30, 2006.- La Comisión Federal de Competencia Rechaza la Fusión entre
Ferromex y Ferrosur |
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Mayo
5, 2006.- RESULTADOS OPERATIVOS DEL 1T EN LÍNEA CON LAS ESTIMACIONES,
FUERTE UTILIDAD NETA DEBIDO A OTROS PRODUCTOS FINANCIEROS |
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Mayo
3, 2006.- Operating Results in Line with Estimates, Strong Net Profit
Due to Other Financials |
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Abril
28, 2006.- Los Accionistas de Gcarso Aprobaron un Dividendo de P$0.30
que Será Pagado el 11 de Julio |
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Feb.
24, 2006.- 4T2005 SÓLIDOS RESULTADOS ESPECIALMENTE EN LO RELACIONADO
CON LA CONSTRUCCIÓN Y EN LAS OPERACIONES COMERCIALES |
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Feb.
24, 2006.- Solid Results, Especially in Construction-Related and Retail
Operations |
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Feb.
3, 2006.- Obtuvo el Contrato de 142 km del Libramiento Arco Norte,
Como se Esperaba |
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Dic.
23, 2005.- IDEAL e Inbursa Obtuvieron una Concesión para Construir,
Operar y Mantener una Autopista |
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Oct.
28, 2005.- RESULTADOS DESLUCIDOS DEL 3T05, PERO LA UTILIDAD NETA ESTUVO
IMPULSADA POR LAS ESCISIONES |
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Oct.
28, 2005.- Lackluster 3Q05 Operating Results but Net Profit Boosted
by Divestitures |
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Oct.
24, 2005.- La Oferta Pública Primaria Tiene un Precio de P$7.60 por
Acción; CICSA Espera Recabar US$433 Millones |
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Oct.
24, 2005.- La Oferta Pública Primaria de CICSA es una Buena Noticia
para Gcarso |
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Sep. 23, 2005.- Grupo Carso Aclara el Futuro de CICSA; Se Trata de
una Oferta Pública Primaria de una Participación Minoritaria, no de
una Escisión |
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Sep.
23, 2005.- Grupo Carso Escindirá CICSA |
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Sep. 15, 2005.- Grupo Sanborns Vende el Formato “Sólo Un Precio”
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Sep.
15, 2005.- CICSA y Dorian: Los principales retos para la dirección
en 2006 ESPECIAL
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Sep. 13, 2005.- CICSA and Dorian: Main Challenges for Management in
2006 ESPECIAL
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Jul.
29, 2005.- Resultados del 2T05: CICSA y Dorian’s Apoyan las Ventas
y un Modesto Crecimiento en EBITDA |
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Jul. 28, 2005.- 2Q05 Results: CICSA and Dorian’s Support Sales and
EBITDA Growth |
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Jun.
10, 2005.- El Precio de los Cigarros se Eleva 6.3% en Promedio en
Junio; Buenas Noticias para Cigatam |
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May. 20, 2005.- El Split de 3 a 1 de las Acciones de Gcarso se Hará
Efectivo el 20 de Mayo |
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Abr.
29, 2005.- Abren Tiendas Dorians y Sanborns en El Salvador |
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Abr. 29, 2005.- Los Accionistas Aprobaron un Dividendo y un Split
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Abr.
29, 2005.- CGT Cotiza Actualmente sin Descuento Respecto a su VNA
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Abr. 29, 2005.-Positive 1Q05 Numbers Overall; Construction Surprises
with Very Strong Growth |
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Abr.
29, 2005.- Cifras Positivas del 1T05 en General; la Construcción Sorprende
con un Crecimiento Muy Fuerte |
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Abril 8, 2005.-La Asamblea de Accionistas se Celebrará el 21 de Abril:
Esperamos Propuestas de Dividendos y Split |
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Feb.
25, 2005.- Resultados del 4t04 Mejores-a-los-Esperados; Terminó la
Reorganización del Portafolio; Se Avecina la Expansión |
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Feb 25, 2005.-Better-than-Expected 4Q04 Results; Portfolio Reconfiguration
Over; Expansion Ahead |
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Feb.
11, 2005.- Sanborns Constituye una Entidad de Negocios Chilena como
Parte de su Expansión Hacia Centroamérica |
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Dic. 31, 2004.-Gcarso y Xignux Completan la Venta de Primex |
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Dic.
24, 2004.- Grupo Sanborns Adquiere las Tiendas Dorians; Probablemente
un Giro para Dorians |
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Nov. 26, 2004.- Grupo Sanborns Adquiere una Pequeña Cadena de Restaurantes
en México; Una Acción Sin Consecuencias |
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Oct.
29, 2004.- 3T04: La Fortaleza en el Negocio Industrial Continúa; Se
Anunció la Reestructuración del Portafolio |
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Oct. 29, 2004.- 3Q04: Strength in Industrial Business Continues; Portfolio
Restructuring Announced |
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Oct.
15, 2004.- La División Swecomex en Condumex: El Nuevo Motor de Crecimiento
ESPECIAL |
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Oct. 8, 2004.- Condumex’s Swecomex: the New Driver of Growth ESPECIAL |
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Sep.
3, 2004.- Un Tribunal de Apelaciones en E.U. Anuló un Veredicto de
US$121.5 Millones en Relación al Juicio de CompUSA |
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Julio 30, 2004.- Impresionantes Resultados del 2T04, Especialmente
de Condumex, Nacobre, y Cigatam |
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Julio
29, 2004.- Impressive 2Q04 Results, Especially from Condumex, Nacobre,
and Cigatam |
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Junio 11, 2004.- Se Espera un Sólido Crecimiento en 2004 pero No Suficiente
para Superar el Desempeño |
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Junio
8 , 2004.- Solid Growth Expected in 2004 but Not Enough to Outperform
ESPECIAL |
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Junio 4, 2004.- Los Mineros de la Mina de Cobre de Frisco se Declaran
en Huelga; Neutral para la Acción |
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Junio
4 , 2004.- Philip Morris y British American Tobacco Contribuirán a
un Fideicomiso del Gobierno |
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Abril 28, 2004.- Vende su Negocio Química Flúor, Vendiendo un Negocio
No-estratégico |
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Abril
30 , 2004.-Fuerte Reporte del 1T04, con un EBITDA Superior 16% AaA,
Podría Estimular la Acción |
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Febrero 27, 2004.-Buen Reporte del 4T03, Ligeramente Superior a lo
Esperado |
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Enero
2 , 2004.-El Senado Da Marcha Atrás al Impuesto Especial a los Cigarros;
Buenas Noticias para GCarso |
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Octubre 31, 2003.-Grupo Sanborns Acepta Adquirir las Tiendas JCPenny
en México |
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Octubre
31 , 2003.-Resultados del 3T03: Noticias Motivantes de la División
Industrial |
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Octubre 29, 2003.-3Q03 Results: Encouraging News from the Industrial
Division |
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Octubre 3, 2003.-Recuperación, Dividendo, y Baja Base de Comparación
ESPECIAL |
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Septiembre
29 , 2003.- Recovery, Dividend, and Low Base of Comparison ESPECIAL |
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Julio 25, 2003.-Resultados del 2T03 en Línea con Nuestra Estimación
y Ligeramente por Debajo del Consenso |
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Julio 25, 2003.-2Q03 Results in Line with Our Estimate and Slightly
Below Market Consensus |
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Mayo
22 , 2003.-GCARSO UPDATE (HOLD), DESC AND VITRO DEBT RATING REVISIONS.
ESPECIAL |
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Mayo 9, 2003.-Defensive but Limited Catalysts; Lowering Rating, Target
ESPECIAL |
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Mayo
2 , 2003.-1T03: Un Débil Trimestre, En Línea con Nuestras Estimaciones
pero Por Debajo de las del Consenso |
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Abril
11 , 2003.-El Consejo Directivo de Gcarso Propone el Primer Pago de
un Dividendo en Cinco Años |
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Febrero
28, 2003.-Resultados al 4T02 Ligeramente más Débil de lo Esperado;
Nacobre y Frisco la causa. |
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Noviembre
22 , 2002.-Una Cartera Sólida y con Valuación Atractiva; Bajamos Nuestra
Recomendación de Fuerte Compra |
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Noviembre
21, 2002.-A Solid and Attractively Valued Portfolio (ESPECIAL)
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Noviembre
1, 2002.- Resultado del 3T: En línea con la Estimación; Mejorías Operativas
en Áreas Clave |
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Septiembre
23 , 2002.-La Administración se Enfoca en Eficiencias Operativas en
un Ambiente Económico Difícil |
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Octubre
18, 2002.- Avance del 3T02: Algunas Mejoras, Aunque Continúa la Presión
Económica |
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Septiembre
23 , 2002.-La Administración se Enfoca en Eficiencias Operativas en
un Ambiente Económico Difícil |
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Agosto
16, 2002.- Condumex Planea Adquirir la División de Trabajo Ligero
de Dana Corp, el Negocio de Ejes de Cilindros |
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Julio
26 , 2002.-Débiles Resultados del 2T A/A, aunque Se Espera que Continúen
las Mejorías T/T |
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Julio
5, 2002.- Aumentando recomendación a Fuerte Compra de Mantener. |
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Junio
28, 2002.-Upgrading This Pure Mexican Play ESPECIAL |
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Junio
21, 2002.-La Información Respecto a la Distribución de las Acciones
de U.S. Commercial y Tenedora fue Dada a Conocer a Través de Internet. |
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Junio
6, 2002.-Actualización de la escisión de CompUSA y distribución
de acciones
de U.S. Commercial. |
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Mayo
6, 2002.- RESULTADOS DEL 1T02 LIGERAMENTE SUPERIORES A LOS ESTIMADOS
PERO TODAVÍA DÉBILES |
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Abril
12, 2002.- Utilidades estimadas del 1T01 - Anticipamos un débil
trimestre. |
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Febrero
18, 2002.- Regreso a lo básico. |
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Diciembre
10, 2001.- Carso Global Telecom. La Asamblea de Accionistas aprobó
la escisión de la inversión de CGT en AMX. |
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Octubre
30, 2001 .- Resultados del 3T01: Débiles a nivel consolidado,
con buen desempeño de Sears y Cigatam.. |
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