Canal Financiero - Santander Mexicano

Tesis de Inversión

FEMSA es una compañía controladora con, en nuestra opinión, un portafolio de negocios muy fuerte de compañías orientadas al consumo. Creemos que el actual descuento de la compañía de 17% frente a su suma de las partes (considerando las estimaciones para 2011) disminuirá en elmediano plazo, impulsado por mejores resultados de operación tanto en las operaciones de refrescos (Coca Cola Femsa) como en las comerciales (OXXO). Pensamos las primeras continuarán beneficiándose de un saludable crecimiento económico en Brasil y que ambas se beneficiarán de la recuperación en la demanda de consumo en 2011, después de que 2010 fue un año con muchos retos que creemos se destacó por una lánguida demanda de consumo y desfavorables condiciones climatológicas en México.
Sin embargo, también esperamos que la acción continúe cotizando a descuento frente a su suma de las partes debido a que es una compañía controladora y a su inversión pasiva en Heineken. No obstante, creemos que este descuento deberá disminuir a 10%, lo que implicaría un descuento de casi 20% en a su participaciónde 20% en Heineken.

Panorama 2011

Estimamos que durante 2011, la compañía mantendrá su tasa de expansión de más de 1,000 unidades por año, alcanzando 10,743 unidades en 2012, para alcanzar el objetivo de la compañía de 12,000 en 2014. También esperamos que OXXO se convierta en la tercera cadena comercial más grande de México durante 2011.
A nivel consolidado, pronosticamos que FEMSA presentará un crecimiento en EBITDA de 10.1% en 2011 en términos de pesos y de 14.6% en 2012. Para 2011, creemos que el crecimiento será impulsado por un aumento de 17.5% en OXXO y de 14.1% en Coca-Cola Femsa.

Valuación y Riesgos

Nuestro precio objetivo para el cierre de 2011 está basado en un modelo de suma de las partes, y sugiere que la acción estaría cotizando a un descuento de 10% frente a su suma de las partes, o a un descuento de casi 20% en su participación en Heineken.
Los principales riesgos incluyen: 1) riesgo asociado con la diversificación del portafolio y presencia geográfica, tales como volatilidad monetaria y riesgo político; 2) capacidad para continuar identificando ubicaciones exitosas para el programa de expansión de OXXO; 3) volatilidad en los precios de las materias primas, especialmente edulcorantes y materiales para el empaque en la división refrescos; 4) un crecimiento económico menor al esperado en los países en los que la compañía tiene exposición, principalmente en México, Brasil y Colombia; y 5) fuerte competencia en los mercados de cerveza y refrescos.

DICIEMBRE 2010