Canal Financiero - Santander Mexicano

Tesis de Inversión

Estamos introduciendo nuestro precio objetivo para el cierre de 2011 de P$121.00 (US$9.50), reemplazando nuestro precio objetivo para el cierre de 2010 de P$99.00 (US$7.50). Estamos disminuyendo nuestra UPA estimada en pesos para 2010, 2011 y 2012 en 14%, 17%, y 11%, respectivamente, debido a las ventas más lentas a las esperadas en México y EU., a mayores precios del trigo, y a que la integración de Sara Lee resta valor a la UPA en elcorto plazo.
Esperamos un desempeño del EBITDA y de la utilidad neta virtualmente plano en 2010 debido a la todavía deslucida demanda en México y a la severa guerra de precios en EU. Los menores precios del trigo y un peso más fuertes ayudaron a los márgenes durante todo el año. Sin embargo, en el 4T10, es posible, en nuestro punto vista, que los aumentos en los precios del trigo comiencen a presionar los márgenes, especialmente en la operación de EU. Creemos que 2011 será un año marcado por la integración de las operaciones deSara Lee en EU. y por los mayores precios de los commodities expandiendo sus efectos negativos por todas las operaciones de la compañía. Por lo tanto, creemos que el momentum para las utilidades en el corto plazo pudiera no ser muy confortador, y, considerando lo que vemos como una valuación ya rica de un múltiplo P/U 2011E de 18.4 veces, reiteramos nuestra recomendación de Mantener.

Panorama 2011

Esperamos que las ventas, el EBITDA y la utilidad neta consolidados se incrementen en 17%, 9%, y 11% en 2011, respectivamente, incluyendo la integración de las operaciones de Sara Lee en EU. Aunque los costos de ventas cobrarán factura, en nuestro punto de vista, la mayor parte del decremento de 90 puntos base del EBITDA consolidado que esperamos para 2011 se explica por la baja rentabilidad de Sara Lee más los gastos de integración.

Valuación y Riesgos

Nuestro precio objetivo para el cierre de 2011 está basado en un análisis de flujo de efectivo descontado, utilizando un costo de capital promedio ponderado de 7.9% y una tasa de crecimiento a perpetuidad de 2.0%. Nuestro precio objetivo implica un potencial de subida de 13.5% en dólares (incluyendo dividendos) versus el retorno de 7.9% que esperamos para el IPyC durante el mismo periodo de tiempo. Los riesgos incluyen movimientos abruptos en los precios de los commodities, una significativa apreciación/depreciación del peso, cambios fiscales en México relacionados con el IVA en alimentos, y cambios en el panorama macroeconómico.

DICIEMBRE 2010