Análisis Financiero - Santander Serfin

Tesis de Inversión

La actual baja valuación relativa de Axtel, a 5.4x nuestro FV/EBITDA 2011E, representa, en nuestro punto de vista, un punto de entrada razonable para un caso de inversión que combina los siguientes factores:
Por un lado, un moderado prospecto de crecimiento anual en EBITDA de 6.6% en promedio en 2011 y 2012, y eventuales catalizadores representados por potenciales cambios en condiciones clave de la industria: (1) la eliminación de restricciones al control extranjero en operaciones de telecomunicaciones fijas, (2) nuevos avances en la definición sobre las tarifas de terminación móvil y otras condiciones de interconexión, y (3) el posible rol de Axtel en la operación de la banda de 2.5 GHz que está siendo negociada con el gobierno.
Por el otro lado, Axtel también enfrenta una creciente competencia por parte de las compañías de cable en el segmento residencial, y de Telmex y otros operadores en el segmento de negocios, a la vez que administra y prueba una estrategia de una combinación de redes de acceso simultáneo que introducen volatilidad tanto en costos como en inversiones de capital.
El precio de la acción de Axtel es y continuará siendo, de una beta relativa y volatilidad altas, resultantes, en nuestro punto de vista, de la naturaleza especulativa de algunos de los catalizadores de la acción, sujetos a un flujo de noticias inconclusivas e intermitentes, combinados con los riesgos en el desempeño.

Panorama 2011

Después de dos años de decrementos en EBITDA desde su máximo de P$4.1 mil millones alcanzado en 2008, estimamos que el EBITDA crecerá 5.5% en 2011, impulsado por una ligera mejoría en el margen a 32.5%, apoyado en ventas 3.7% mayores a las de un año atrás.Lo que explicaría le pérdida neta esperada de P$480 millones en 2011 es más bien la razón deuda neta a EBITDA de 2.5x y la exposición al riesgo cambiario en deuda por más de US$760 millones.

Valuación y Riesgos

Nuestro precio objetivo para el cierre de 2011está basado en un modelo de flujo de efectivo descontado aplicado a un flujo de efectivo a 10 años usando un costo de capital promedio ponderado en dólares de 9.1% y una tasa de crecimiento a perpetuidad de 1.25% en dólares nominales.
Los principales riesgos están relacionados a: la competencia, principalmente de Telmex y de los operadores de TV por cable, elecciones de tecnología y su impacto en las inversiones de capital y flujo de efectivo libre, potenciales ventas en bloque de participaciones accionarias relativamente grandes, y condiciones macroeconómicas.

DICIEMBRE 2010