Tesis de Inversión

• Hemos bajado nuestra recomendación en Ara a Mantener de Compra así como también nuestro precio objetivo para el cierre de 2011 a P$8.80 (US$0.69) de P$9.74 (US$0.74) por acción, debido a ventas creciendo más lento de lo originalmente esperado, así como a los mayores requerimientos de capital de trabajo que esperamos basados en los seis proyectos de vivienda en los que la compañía tiene planes para desarrollar lagos artificiales en 2001 a través de su alianza estratégica con Crystal Lagoons.Nuestro precio objetivo implica que las acciones de Ara estarán cotizando a un múltiplo P/U adelantado de 9.4x al cierre de 2011.
• No anticipamos una revaloración en los múltiplos de la acción, particularmente después de tener en consideración que el desarrollo de lagos artificiales y vivienda vertical que deberá construirse en estos proyectos implica un incremento en los requerimientos de capital de trabajo.

Panorama 2011

• Nuestro pronóstico revisado para Ara de un modesto crecimiento de 5.0% en 2010 (nuestro pronóstico anterior era 9.7%), principalmente como resultado del lento dinamismo de las ventas en los dos últimos trimestres.Como resultado, hemos disminuido nuestras ventas estimadas para 2011 y 2012, respectivamente.Esperamos que el EBITDA de Ara se incremente 11.2% en 2011, para un margen EBITDA de 19.9%, prácticamente sin cambio vs. nuestra estimación para 2010.

Valuación y Riesgos

• Valuación: Nuestro precio objetivo 2011 está basado en una valuación de flujo de efectivo descontado usando una tasa de descuento de 9.0% y una tasa de crecimiento terminal de 3.0%, implicando un múltiplo P/U objetivo de 9.4x.
• Riesgos: Cambios en ladisponibilidad de créditos hipotecarios por parte de las agencias relacionadas con el gobierno y los bancos comerciales, así como un potencial mayor impacto por los retrasos en los permisos. Como la mayoría de las demás compañías del sector construcción de vivienda en México, Ara depende altamente de las instituciones de crédito hipotecario, Sofoles y bancos comerciales. Cambios en el dinamismo de estas instituciones podrían tener un impacto significativo en las constructoras de vivienda.
• Ara tiene la presencia más fuerte en el área de Cancún.Debido a que muchos de los residentes de los desarrollos de vivienda de Ara trabajan para la industria del turismo, la compañía es sensible a cambios en la actividad turística en Cancún y/o el impacto de desastres naturales (huracanes, terremotos, etc).