Canal Financiero - Santander Mexicano

Tesis de Inversión

Reconocemos la falta de un catalizador de corto plazo relacionado con el hecho de que, para propósitos de contabilidad, Alsea tuvo una semana menos en el 4T10 vs. el 4T09 (lo que posiblemente derive en una caída del EBITDA en el rango medio de 13%-19% en el 4T10), la todavía débil demanda en México, y la incertidumbre relacionada con el actual juicio con los dueños deItalianni’s. Sin embargo, la acción no es cara, en nuestro punto de vista, cotizando a un FV/EBITDA 2011E de 7 veces. Tenemos confianza en el potencial de la marca Starbucks en México y Argentina, y en el segmento de comida casual en México en el que esperamos que Alsea añada nuevas marcas a su portafolio. Las principales preocupaciones son el pobre desempeño de Burger King y Domino’s Pizza en México. La nueva estrategia de Domino’s Pizza de ofrecer un mejor producto a un menor precio parece haber comenzado a dar sus frutos en la forma de mejores VMT. Aunque esto deberá dar como resultado menores márgenes, en nuestra opinión, el EBITDA absoluto generado por el negocio deberá crecer.
La compañía reanudó su expansión orgánica en 2010, y esperamos que el número de unidades corporativas crezca 6% durante este año. Esperamos que el crecimiento de Alsea se acelere en 2011 y 2012 a 10% y 9%, respectivamente. Este crecimiento orgánico, junto con lo que esperamos sea un crecimiento más saludable de las VMT y generación del apalancamiento operativo, deberá llevar a una TCAC para el EBITDA de 15% para 2009-2012E.

Panorama 2011

Esperamos que las VMT consolidadas de Alsea se incrementen casi 6% en 2011, apoyadas por una demanda doméstica más saludable en México y por la estrategia de Domino’s Pizza mencionada anteriormente. La expansión de 10% en el número de tiendas corporativas que esperamos para 2011, y el apalancamiento operativo que creemos se generará por el aumento de las VMT, deberán permitir que el EBITDA se incremente alrededor de 20% en el año.

Valuación y Riesgos

Nuestro precio objetivo para el cierre de 2011 está basado en un análisis de flujo de efectivo descontado con un costo de capital promedio ponderado de 9.9% y una tasa de crecimiento a perpetuidad de 3.0%. Nuestro precio objetivo implica un potencial de retorno total de 39.7% en dólares (incluyendo dividendos), lo que se compara con el retorno de 7.9% que anticipamos para el IPyC durante el mismo periodo. Los riesgos incluyen: VMT más débiles a las anticipadas, un tipo de cambio más débil al pronosticado; y un resultado negativo del juicio con Italianni’s (cadena de comida casual).