Canal Financiero - Santander Mexicano

Tesis de Inversión

Estamos incrementando nuestro precio objetivo para el cierre de 2011 en Urbi a P$33.00 (US$2.60) de P$29.75 (US$2.25) por acción, reflejando principalmente la contribución mayor a la originalmente esperada de las actividades relacionadas a la vivienda de la compañía, así como a la contribución que esperamos de la adquisición de proyectos de vivienda en progreso en 2011.Reiteramos nuestra recomendación de Mantener en la acción.
En nuestro punto de vista, la habilidad de Urbi para generar flujo de efectivo libre y expandir su renglón de ventas todavía está por verse.En el 2T10, la compañía anunció que estaba recortando dos terceras partes de su pronóstico de FEL para el año completo 2010 (al rango de P$300- P$500 millones de P$1.5 mil millones), debido a la adquisición de proyectos en progreso de pequeños competidores.Sin embargo, en nuestro punto de vista, la adquisición de dichos proyectos no impulsará significativamente las ventas ni la generación de FEL.

Panorama 2011

Hemos incrementado nuestras estimaciones para reflejar la contribución mayor a la esperada que en nuestro punto de vista tendrán las ventas relacionadas a vivienda tendrán en el primer renglón de la compañía en 2011.De acuerdo con nuestras estimaciones, Urbi podrá crecer sus ventas y EBITDA en 2011 en 14.1% y 13.6% en pesos nominales, respectivamente.Creemos que el volumen de ventas se incrementará 16% en 2011 en comparación con 2010.Sin embargo, el cambio en la mezcla de ventas de Urbi hacia segmentos de menor precio probablemente continuará afectando el precio promedio de ventas de la compañía, en nuestra opinión.

Valuación y Riesgos

Nuestro precio objetivo para el cierre de 2011 está basado en una valuación de flujo de efectivo descontado con una tasa de descuento de 9.6% y una tasa de crecimiento terminal de 2.0% e implica un múltiplo P/U adelantado para 2011 de 11.9x.
Los riesgos incluyen cambios en la actividad crediticia de las agencias de financiamiento hipotecario y los bancos comerciales, retrasos en la cobranza, incrementos en los costos de materiales para construcción, incrementos en deuda mayores a los esperados y cambios en la regulación fiscal.
Los riesgos de subida serían una recuperación mejor a la esperada en la cobranza y rotación de inventarios que pudiera resultar en una generación de flujo de efectivo más fuerte

DICIEMBRE 2010