Análisis Financiero - Santander Serfin

Tesis de Inversión

Vemos a KOF como un vehículo atractivo para ganar exposición en el sector de consumo en Latinoamérica, ofreciendo una sólida presencia geográfica, con México representando 42% del EBITDA consolidado para 2010, Mercosur (27% del EBITDA) y Latincentro (29%). En 2011, esperamos que KOF se beneficie de una recuperación del consumo en México, después de un año con muchos retos que tuvo las lluvias más fuertes de los últimos 60 años, mientras que Brasil deberá continuar beneficiándose de una sólida demanda nacional y Colombia de una mejor ejecución e implementación de las mejores prácticas de la compañía. También, esperamos algunas mejorías en los precios debido a un panorama económico más saludable que deberá permitirle a la compañía neutralizar parcialmente los mayores precios de los edulcorantes.
Continuamos esperando potenciales adquisiciones ya que la compañía está buscando activamente oportunidades de inversión que fortalezcan su presencia geográfica y su portafolio de productos. Este fue el caso del acuerdo para adquirirIndustrias Lácteas en Panamá, anunciado el pasado octubre, mediante el cual la compañía fortaleció su portafolio de jugos y bebidas no carbonatadas y fue capaz de entrar en la categoría de productos lácteos.

Panorama 2011

En 2011 y 2012, esperamos que la acción se beneficie de un crecimiento económico más saludable, ya que estimamos un crecimiento del EBITDA de 14.1% en 2011 en términos de pesos y un crecimiento de 12.4% en 2012. Estas cifras deberán ser impulsadas por el crecimiento orgánico, y compararse con la TCAC del EBITDA de 12.5% en 2005-2010E, que incluye adquisiciones.

Valuación y Riesgos

Valuación: Nuestro precio objetivo para el cierre de 2011 está basado en una metodología de flujo de efectivo descontado en la que utilizamos un costo de capital promedio ponderado para cada división: México (9.5%), Mercosur (11.2%) y Latincentro (10.4%); y crecimientos a perpetuidad de 1.75%, 2.2% and 2.25%, respectivamente.
Los principales riesgos incluyen: a) un crecimiento menor al esperado de las economías de Latinoamérica; b) mayores precios a los anticipados de las materias primas (edulcorantes-empaque); c) riesgos monetarios y políticos relacionados con la presencia geográfica y d) potenciales adquisiciones que sean dilutivas.

DICIEMBRE 2010