Tesis de Inversión

• Estamos disminuyendo nuestro precio objetivo a P$60.00 de P$64.00 a la vez que reiteramos nuestra recomendación de Compra en la acción de ICH, reflejando en su mayoría los resultados menores a los esperados en el 3T10 y un escenario de precios del acero más conservador para 2011.
• La acción de ICH actualmente cotiza a un descuento de 74% frente a las compañías similares en Latinoamérica en términos de valor de reposición, reforzando nuestra recomendación de Compra. Una valuación tan atractiva deberá compensar la lenta recuperación en los sectores automotriz y construcción en Norteamérica.
• La compañía tenía una posición de efectivo neta de US$306 millones a septiembre de 2010, y esperamos que continúe acumulando efectivo, incrementando la posibilidad de una adquisición y/o un programa de recompra de acciones.

Panorama 2011

• Estimamos que en 2011 el EBITDA crecerá 58% con respecto al año anterior, impulsado por un aumento de 11.3% en el volumen de ventas y un incremento de 11.4% en las ventas por tonelada. Además, esperamos que la compañía mejore sus márgenes ya que creemos que los precios del acero se recuperarán y se incrementarán por arriba de los precios de la chatarra (60% de los costos de ventas).
• El principal motor para ICH, en nuestra opinión, será la aceleración esperada en la inversión de infraestructura en México antes de las elecciones presidenciales de 2012. El sector construcción/infraestructura en México representa 35% de las ventas totales de la compañía.

Valuación y Riesgos

• Nuestro precio objetivo para el cierre de 2011 está basado en una valuación de flujo de efectivo descontado que considera un costo de capital promedio ponderado de 7.3% y una tasa de crecimiento a perpetuidad de 2.0%.
• Los principales riesgos incluyen: (1) una recuperación menor a la anticipada en las economías de EU. y México; (2) el enfoque de la dirección en las recientes disputas legales; (3) mayores precios de la chatarra; (4) menor poder de precios debido a las importaciones de China y a la baja utilización de capacidad; y (5) baja liquidez de la acción.

DICIEMBRE 2010