Canal Financiero - Santander Mexicano

Tesis de Inversión

Creemos que Modelo presentará un crecimiento más saludable en 2011 después de que 2010 tuvo muchos retos, año en el que el mercado nacional enfrentó un consumo paralizado durante la primera mitad del año y la mayor lluvia de los últimos sesenta años durante el tercer trimestre de 2010. Esto deberá permitirle a la compañía beneficiarse de una baja base de comparación en 2011, junto con un consumo nacional más saludable. En el mercado de exportaciones, esperamos que los volúmenes también comiencen a recuperarse en 2011, ya que hemos comenzado a observar un crecimiento en los volúmenes durante la segunda mitad de 2010. Sin embargo, la señal más alentadora pudiera ser el precio ya que Anheuser-Bushanunció algunos incrementos de precios en el mercado de EU. durante el 4T10, y, si permanecen, pudiera ser un buen momento para que Modelo incrementará sus precios después de casi tres años de no hacerlo.
Sin embargo, mantenemos un enfoque conservador debido a que esperamos algunas presiones en los márgenes durante la segunda mitad de 2011 y creemos que la valuación es razonable en los niveles actuales.

Panorama 2011

Esperamos que en 2011, la compañía reanude el crecimiento del volumen en línea con el crecimiento tradicional, que sería similar al crecimiento del PIB. Esperamos que los volúmenes nacionales crezcan 3.5% en 2011 y 4.4% en 2012, con el volumen de exportación incrementándose 2.4% en 2011 y 4.5% en 2012. A nivel de EBITDA, esperamos un margen EBITDA de 30.2% en 2010 y una expansión marginal de 40 puntos base en 2012. En 2011, debemos también monitorear la relación entre Modelo y AB-Inbev, ya que el Director Ejecutivo (Sr. Brito) y el Director de Finanzas (Sr. Dutra) de AB-Inbev,son miembros del Consejo de Modelo desde de noviembre de 2010.

Valuación y Riesgos

Nuestro precio objetivo para el cierre de 2011 está basado en un análisis de suma de las partes de flujo de efectivo descontado, con un flujo de efectivo descontado individual para el mercado nacional y para el mercado de exportación, así como para Extra (tiendas de conveniencia), cada segmento tiene un costo de capital promedio ponderado específico.
Los riesgos incluyen: que se prolongue el deslucido entorno del segmento de cerveza importada de EU., y la competencia; una demanda de cerveza nacional más débil a la esperada; intensificación de la competencia en México de Heineken, y presión en los márgenes

DICIEMBRE 2010