Tesis de Inversión

• Estamos bajando nuestra recomendación en las acciones de GAP a Desempeño Inferior al Mercado de Mantener e introduciendo nuestro precio objetivo al cierre de 2011 de US$40.00 por ADR (P$50.81 por acción). En nuestro punto de vista, los actuales niveles de valuación de GAP ya reflejan el potencial retorno de las aerolíneas de Mexicana (aunque con una flotilla limitada) y el desempeño del tráfico mejor al esperado que el grupo ha experimentado en los últimos dos meses.
• Las disputas legales entre los accionistas controladores de la compañía– las españolas AENA y Abertis, y su socio local CMA – han tenido implicaciones negativas para los accionistas minoritarios de GAP, como la imposibilidad de llevar a cabo una reducción en el capital, que originalmente estaba planeado para el 3T10. En nuestro punto de vista, la incertidumbre relacionada con las disputas legales entre los accionistas controladores de la compañía posiblemente serán un lastre para una mayor valuación.
• Los grupos aeroportuarios de México han resistido las significativas pérdidas de asientos que causó el cese de las aerolíneas de Mexicana debido a los relativamente bajos factores de carga que las aerolíneas mexicanas tenían al momento del cese de Mexicana. Sin embargo, nos gustaría resaltar que no creemos que esta situación sea sostenible, particularmente en los próximos meses, cuando probablemente la demanda de asientos se incremente, afectando negativamente las tendencias del tráfico de pasajeros y las ventas de GAP.

Panorama 2011

• Nuestras estimaciones para GAP asumen un incremento de 6.8% en el tráfico de pasajeros en 2011, que, junto con la contribución de las ventas no aeronáuticas, deberán permitir un aumento de 10.3% en relación al año pasado y una expansión del EBITDA de 8.9%.

Valuación y Riesgos

• Valuación: Nuestro precio objetivo para el cierre del año 2011 está basado en una valuación de flujo de efectivo libre con una tasa de descuento de 10.1% y una tasa de crecimiento terminal de 2.5%, que implica un múltiplo FV/EBITDA objetivo conocido de 9.5 veces para el cierre de 2011 y un múltiplo FV/EBITDA adelantado de 8.5 veces.
• Los riesgos incluyen: un crecimiento económico más débil del esperado; un tráfico de pasajeros menor al esperado en los aeropuertos de GAP; cambios en las regulaciones que impliquen menores tarifas o una inversión de capital mayor; cambios en las preferencias de viajes; consolidación de la industria; terrorismo o desastres naturales; y volatilidad en los precios del petróleo que pudieran afectar negativamente las operaciones de las aerolíneas en general.