Canal Financiero - Santander Mexicano

TESIS DE INVERSIÓN
Estamos introduciendo nuestro precio objetivo para el cierre de 2010 de P$6.80 por acción (o US$0.52) y reintroduciendo nuestra recomendación de Desempeño Inferior al Mercado en las acciones de CIE. Este reporte surge después de haber colocado la acción de CIE bajo revisión el pasado 8 de diciembre, cuando culminó el proceso de reestructura de la deuda que la compañía realizó a finales de 2009, y que resultó en una importante extensión de su perfil de vencimientos, posponiendo y reduciendo, pero no eliminando, el riesgo de refinanciamiento de CIE.
Creemos que el actual precio de mercado, reflejando un múltiplo FV/EBITDA de 6.7x sobre nuestras estimaciones de 2010, es todavía caro. El potencial de subida estimado de 6.9% en la acción de CIE hasta el cierre del 2010, es inferior al incremento estimado para nuestro índice de referencia y por ello nuestra recomendación de Desempeño Inferior al Mercado. El crecimiento del EBITDA de CIE, en nuestro punto de vista, es todavía limitado: estamos estimado que el EBITDA consolidado crecerá a un ritmo de solo 1.4%, en promedio, en los próximos dos años (2010 y 2011), debido a que impacto desfavorable de los recién incrementados impuestos a los juegos de azar erosionará los potenciales incrementos en EBITDA de los otros negocios, particularmente de lo que creemos será el efecto favorable de la renovación de la mayoría de las terminales de apuestas al siguiente nivel de tecnología (Clase III).
Cie deberá continuar cotizando con un descuento con relación a compañías similares globales, en nuestro punto de vista. Comparada con sus similares globales, la acción de CIE cotiza con un descuento sobre el múltiplo FV/EBITDA: 6.7x para CIE versus 9.6x el múltiplo promedio ponderado de la canasta de compañías similares globales. En nuestro precio objetivo estamos
asumiendo implícitamente que no habrá ganancia en el múltiplo FV/EBITDA (una caída de 3.0% a 6.5x sobre nuestras estimaciones para 2011), debido a que creemos que el descuento es justificado debido a: (i) los prospectos de crecimiento del EBITDA de CIE de 1.4% son menores al 7.8% estimados por el consenso para sus comparables (crecimiento promedio de dos años hasta 2011); (ii) la alta tasa efectiva de impuestos de CIE; y (iii) el hecho de que con relación al IPC, el múltiplo de CIE actualmente representa un premio con relación a los múltiplos de compañías similares respecto a sus mercados de referencia.

Valuación y Riesgos:
Obtuvimos nuestro precio objetivo para el cierre de 2010 en CIE usando una valuación de FED a 10 años, un CCPP de 11.4% en términos de dólares nominales, y una tasa de crecimiento a perpetuidad de 2.1%. Los principales riesgos están relacionados a: condiciones macroeconómicas, respuesta de la demanda a la remodelación de terminales de apuestas, el desempeño relativo de la demanda de servicios al aire libre en la industria de publicidad en México, riesgo de refinanciamiento en 2013, y escasa liquidez de la acción.
.Diciembre 2009