Tesis de Inversión

• Estamos bajando nuestra recomendación en Asur a Mantener de Compra e introduciendo nuestro precio objetivo para el cierre de 2011 de US$59.00 por ADR (P$74.00 por acción). Si bien la acción cotiza a lo que creemos son niveles atractivos de valuación, la incertidumbre relacionada con el aeropuerto de la Riviera Maya y el potencial retorno de las aerolíneas de Mexicana (con una flotilla menor) posiblemente limiten la valuación de la acción.
• El proceso de licitación para el aeropuerto de la Riviera Maya sigue avanzando, y deberá anunciarse al ganador durante la 1M11. Aunque creemos que pasarán al menos tres años antes de que este aeropuerto esté listo y operando, las acciones de Asur posiblemente se vean afectadas negativamente si el grupo no gana el proceso de licitación, en nuestra opinión.
• Los grupos aeroportuarios de México han logrado hacer frente a las significativas pérdidas de asientos que causó el cese de las aerolíneas de Mexicana debido a los relativamente bajos factores de carga que las aerolíneas mexicanas tenían al momento del cese de Mexicana. Sin embargo, resaltamos que a nuestro ver lo más probable es que esta situación no sea sostenible, particularmente en los próximos meses, en los que esperamos la demanda de asientos se incremente, afectando así las tendencias del tráfico de pasajeros.

Panorama 2011

• Nuestras estimaciones para Asur asumen un incremento de 5.2% en pasajeros totales durante 2011. Sin embargo, las mayores tarifas junto con la fuerte generación de las ventas no aeronáuticas y los recientes cambios en la contabilidad, deberán permitir un incremento de las ventas de 18.6% en términos de pesos y una expansión del EBITDA de 13.0%.

Valuación y Riesgos

• Nuestro precio objetivo para el cierre de 2011 está basado en un modelo de FLUJO DE EFECTIVO DESCONTADO con una tasa de descuento de 10.1% y una tasa de crecimiento terminal de 2.5% e implica un múltiplo FV/EBITDA adelantado a 12 meses de 8.8 veces.
• Los riesgos incluyen: (1) un deterioro adicional de los crecimientos de las economías de México y E.U.; (2) Las cifras del tráfico del aeropuerto de Cancún pudieran verse afectadas negativamente en el largo plazo por la apertura del aeropuerto de la Riviera Maya; (3) desastres naturales (como huracanes) y amenazas terroristas (que pudieran afectar la industria del turismo); (4) incrementos en los costos de operación y seguros; y (5) volatilidad y un repentino incremento en los precios del petróleo que pudieran afectar negativamente la operación de las aerolíneas.