Tesis de Inversión

• Estamos introduciendo nuestro precio objetivo al cierre de 2011 deP$64.00 (US$5.20), reemplazando nuestro precio objetivo al cierre de 2010 deP$46.00 (US$3.48). Creemos que Arca se beneficiará de un entorno económico más saludable en 2011 y de una baja base de comparación en 2010 debido a uno de los niveles más altos de lluvia en la historia de México. También, esperamos que la consolidación de la recientemente adquirida operación en Ecuador le permita a la compañía presentar un atractivo crecimiento en 2011, a pesar de la presión esperada en la economía de Argentina y el relativamente alto precio de los edulcorantes. Esperamos que la operación de botanas (Bokados) continúe creciendo a tasas atractivas, pero que siga representando menos de 10% de las ventas.
• Aunque la actual valuación pudiera parecer razonable, a un múltiplo P/U 2011E de 15.4 veces, creemos que a un FV/EBITDA 2011E de 7.5 veces y con una TCAC esperada para el EBITDA de 15.8% en términos de dólares para 2009-2012E, la valuación aún es atractiva.

Panorama 2011

• En 2011, la compañía deberá ver el impacto completo de la adquisición de las operaciones de Ecuador, que comenzará a consolidar en el 4T10, y deberán vender cerca de 110 millones de cajas unidad en 2011. La consolidación, más el crecimiento esperado del volumen de 3% en México (esperamos que este alcance 478 millones de cajas unidad), deberán permitirle a la compañía un crecimiento del volumen total de 14.9% en 2011, con un crecimiento estimado del EBITDA de 19% en términos de dólares.
• En 2012, esperamos un crecimiento del volumen de 3.3%, con el EBITDA incrementándose 8% en términos de dólares, basados en una mayor rentabilidad debido a que se esperan precios estables para los edulcorantes y condiciones económicas relativamente estables.

Valuación y Riesgos

• Nuestro precio objetivo para el cierre de 2011 está basado en un modelo de flujo de efectivo descontado, el cual considera un costo de capital promedio ponderado de 10% y una tasa de crecimiento a perpetuidad de 2%.
• Los principales riesgos incluyen: (1) un débil crecimiento económico en México, Argentina y Ecuador, (2) precios de las materias primas mayores a los esperados (edulcorantes y empaque), (3) volatilidad en el tipo de cambio, y (4) una potencial adquisición que sea dilutiva.